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真明丽毛利率下滑拖累业绩低于预期
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本文摘要:半导体灯光网2月28日消息:真为明丽发布截至2010年12月31日的12个月未审核业绩,虽然收益同比减33.4%至14.82亿港元,但净利同比上升31.6%至1.07亿港元,每股收益11.5港仙。

半导体灯光网2月28日消息:真为明丽发布截至2010年12月31日的12个月未审核业绩,虽然收益同比减33.4%至14.82亿港元,但净利同比上升31.6%至1.07亿港元,每股收益11.5港仙。公司业绩明显高于预期,主要是由于毛利率下降及贴现账款、存货拨备减少造成。  公司2010年收入快速增长主要是源于LED涉及产品销售减少。

公司产品主要还包括白炽装饰灯、LED装饰灯、LED一般照明及LED元器件等,从2010年的收益快速增长来看,传统白炽装饰灯销售有所下降(同比大约上升6%,闻表格1),占到销售收入的比重也由上年同期的24.21%降到17.03%。而LED类涉及产品尤其是元器件保持了较慢的增长速度,我们预计随着公司大力投资LED芯片生产能力,未来这种收益包含消长态势仍将持续。

  毛利率上升及拨备减少拖垮2010年业绩下降。一般而言,LED系列产品的毛利率水平要低于传统白炽灯,但公司LED产品比重提升并未能有效地提高2010年整体毛利率水平,尤其是下半年国内通货膨胀程度增大,各项成本尤其是劳动力紧缺带给的成本增加毁灭了公司部分利润,公司各类产品毛利率皆经常出现一定下降(闻表格2)。

另外公司对贴现账款和存货共计萃取了5,600万港元坏账损失和跌价拨备,也沦为净利下降的主要原因之一。  为解决问题劳动力紧缺及成本增加难题,公司早已把国内员工总数由20,000人削减至10,000人,并把部分生产能力迁到越南。公司近三年共计向越南投资2,000万美元,目前早已构成批量生产能力。

公司计划将其打导致亚洲仅次于的灯饰生产基地,并借以减轻劳动力紧缺和成本增加问题。  国内市场扩展初见成效。

由于公司战略定位全球灯饰制造商,以往把主要精力放到外销产品的推展上。随着国家节能灯推展政策的实施,国内市场更加受到重视,真为明丽也增大了国内市场扩展力度。

公司于2010年6月正式成立华南营运中心,构成华南、华东、西北、东北四大区域服务网络,正式成立了27个代表处,国内销售比重早已由2008、2009年的7.33%、13.37%提升至2010年23.83%。管理层早已明确提出2011年展开渠道改革,全面推行运营中心和分级营销模式,引入大经销商品牌专营,我们指出公司国内销售占到总销售三成的目标构建可玩性并不大。  公司未来大力前进芯片生产能力扩展。

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公司计划于未来五年内在扬州及江门不断扩大现有的LED生产工厂,已使未来生产能力约每月平均值大约230,000片磊晶片或50亿颗LED芯片。公司2010年底早已扩展有机金属化学气相沉积机(MOCVD)到19台,借以生产LED磊芯片及芯片。

预计4月底生产能力将从上年月15,000片芯片磊晶片减少至45,000片或芯片13.5亿颗。公司计划2011年将外销芯片比重提高至50%以上。芯片销售有可能沦为未来业绩主要增长点之一。

但由于2010、2011年全球MOVCD交货量及加装量将比2009年基数分别同比提高50%、70%,芯片等产品价格下降应当是大概率事件,而LED终端市场需求何时愈演愈烈仍有一定不确定性。  公司投身于LED原始产业链。虽然由于成本偏高,LED灯饰的渗透率仍偏高,但公司对LED灯类产品的将来市场需求抱着有较强信心,并提前展开产业链横向统合,业务涵括芯片研发、外延片生产、芯片制取、芯片PCB、应用于产品等全产业链。这些先发优势有可能使得公司具备规模优势降低生产成本,并延长LED产品的终端应用于推展时间。

  管理层业绩未来发展。公司曾于2009年10月及2010年6月与扬州、江门政府签订协议,分别在三年内投资2.34亿港元和4亿元人民币分别订购MOCVD设备30台和60台,公司将取得每台1000万元人民币政府补贴。目前投资工程进度略低于此前预期。

另外公司未将政府补贴收益算入2010年报表,也未透露政府补贴明确数字。但公司预期2011年盈利能力可打破2009年水平。公司已将承销日由十二月三十一日改回三月三十日。  估值及投资建议。

LED产业将来来讲市场空间和容量须批评,只不过终端市场需求愈演愈烈时间点不确认。公司仅有产业链模式突显的成本优势仍须要一定时间去检验。公司以往发展历史指出公司有机会沦为LED照明灯领域领先企业。


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